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    國海證券點評9月經濟數據:消費成為后起之秀

    作者:wangsu123
    日期:2020-10-20 10:57:37
    閱讀:

    來源:國海證券

    消費成為后起之秀

    ——9月經濟數據點評 

    報告正文 

    事件10月19日,國家統計局公布了我國10月份經濟數據。其中,9月份社會消費品零售總額(簡稱“社消”)同比名義增長3.3%,較上期回升2.8個百分點,扣除價格因素實際上漲2.4%。固定資產投資累計同比上漲0.8%,累計增速較上期回升1.1個百分點。規模以上工業增加值同比實際增長6.9%,較上期上行0.7個百分點。

    1、點評

    9月份的經濟數據中,消費可謂是“后起之秀”,表現超出市場預期。9月份消費表現較好的原因,除了十一黃金周帶來相關消費品類的需求以外,更重要的是疫情期間持續遭受抑制的線下經濟,一改疲軟姿態,出現了強勁的回暖。未來兩個月,受到“十一”假期及“雙十一”購物節的支撐,消費數據可能仍然有較好表現。

    但仍要注意到,在近期出口、消費表現不俗的情況下,9月份制造業投資意外回落,反映出經濟復蘇初期,企業家信心尚不充足。另外,因前期項目準備倉促,基建持續不達預期,成為制約經濟復蘇的另一重要因素。因此,近期財政上預計會抓緊推動前期項目的實施和落地,貨幣政策將仍以結構性為主,降低實體經濟融資成本的任務依然關鍵。

    1.1

    社會消費品零售總額 

    社會消費品零售總額方面,由于疫情影響進一步消退,9月份“線下經濟”強勁復蘇,疊加“十一黃金周”的節日消費刺激,帶來了本月社消增速的超預期上行,具體來看:

    9月份線下經濟進一步回暖。“社消零售總額”中剔除“網上零售額”的線下消費部分,同比增速今年內首次回正,增速較上個月大幅上行5.4個百分點。同時餐飲零售增速同比下滑2.9%,增速較上月上行4.1個百分點。

    相比較而言,網上零售額同比增速由8月份的17.2%大幅回落至9月份的11.3%,在社消總額中的占比明顯下降。網上零售表現疲軟的原因,一是隨著疫情的影響消退,消費行為出現線上轉向線下的趨勢,另一方面雙十一購物節即將到來,可能促使網絡消費者推遲購物行為。受推遲購物的影響,網絡購物中較重要的品類“家用電器和音響器材類”、“通訊器材類”同比增速均較上月下行。

    十一假期走親訪友、宴飲聚會需求,刺激煙酒飲料消費。9月份飲料、煙酒零售額分別同比增長22.0%與17.6%,增速較上個月大幅上行9.1、14.5個百分點。假期自駕出游需求支撐汽車銷售,9月份汽車零售額同比增長11.2%。

    近期持續旺盛的地產銷售,推動家具、建材消費走高。9月份家具類、建筑及裝潢材料類零售同比增速分別為-0.6%、0.5%,增速較上月上行3.6、3.4個百分點。

    1.2

    固定資產投資

    固定資產投資三大項中,制造業1-9月份累計投資同比下降6.5%,9月份單月投資同比增長2.96%,單月同比較8月份回落2.07個百分點;基建(不含電力)1-9月累計投資同比增長0.2%,單月投資同比增長3.16%,單月投資同比較8月份下行0.81個百分點;房地產1-9月份累計投資同比增長5.6%,9月份單月投資同比增長12.01%,單月投資同比較8月份增長0.23個百分點。

    本月制造業投資意外回落,行業間表現分化。繼8月份的快速復蘇之后,9月份部分制造業行業投資再度回落,其中紡織品業、化學制品業投資單月同比較上月下滑2.91、11.07個百分點。地產、汽車銷售數據持續向好,金屬制品業、汽車制造業投資單月同比較上月上行17.63、16.20個百分點。新興行業中,醫藥制造業投資單月同比繼續上行,但計算機、通信和其他電子設備制造業投資單月同比明顯回落。

    受旺盛的出口及地產投資推動,7、8月份工業企業利潤增長較快。但利潤領先制造業投資約1年的時間,年內制造業投資預計仍將維持弱復蘇的態勢。

    9月份基建增速較上月繼續下行??紤]到8月份出現年內第二輪利率債融資高峰,9月份的基建數據明顯不及預期。基建數據較差的原因,在于今年專項債擴容與發行較為倉促,地方尚未做好項目的前期準備工作,造成了錢等項目的情況,財政資金大量淤積在央行負債表中。

    為了解決這一問題,財政部適當放寬了“棚改”等專項債應用領域,并要求9月底前地方政府應著力更換專項債落地項目,以確保在年內形成“實物工作量”。后續隨著專項債項目完成更換與資金下撥,四季度基建投資增速可能會實現反彈。

    9月份地產投資繼續上行,房企加快在建項目投入,以期銷售和回款。9月份新開工面積單月同比下滑1.95%,4月份以來新開工面積增速首次負增長;施工面積累積同比增長3.1%,較上月下滑0.2個百分點。由于疫情期間土地招拍掛工作中斷,前期房企土地儲備不足。而土地成交向新開工的傳導時間在半年左右,由此導致三季度新開工增速維持低迷。

    新開工與施工面積增速下降的同時,地產投資卻維持上行態勢,這種差距在于房企加快了在建項目的投入,以期獲得銷售資質并回款。

    但在銷售方面,9月份地產銷售數據不及預期,商品房銷售面積同比增長7.25%,較上月大幅回落6.44個百分點。從30大中城市成交數據來看,熱點二線城市調控升級,三線城市需求釋放進入尾聲,是地產銷售回落的主因,而一線城市地產銷售仍然火熱。

    銷售情況的下滑,導致房企資金壓力加大。9月房地產資金來源中,銷售資金(定金及預付款、個人按揭)對投資的支撐下降,房企能繼續保持投資高增長,主要依靠自籌資金。但在三條紅線的政策壓力下,房企融資渠道大大收窄,因此房企能夠用于購買土地儲備的資金大幅縮水,土地市場驟冷。從數據上來看,9月份百城土地成交溢價率繼續下滑,未成交土地數量環比增長160%,創下歷史新高。

    但我們認為,從當前土地市場的遇冷傳導至房地產投資數據,仍需要半年以上的時間。今年四季度至明年一季度,房企對二季度以來新購入的土地進行開工、施工,仍將會繼續支撐地產投資保持較高增速,地產投資數據的顯著下行,最快要到明年二季度末。

    1.3

    工業增加值 

    9月工業增加值數據增長較好。三大門類中,采礦類、制造業分別同比增長2.2%、7.6%,增速較上月上行0.6、1.6個百分點。電力、燃氣及水的生產和供應業同比增長4.5%,增速較上月下行1.3個百分點。

    細分來看,受下游消費回暖的推動,紡織業、化學原料及化學制品業、橡膠和塑料制品業等行業增加值增速持續向好,汽車生產活動再度反彈;地產投資的持續走強,帶動9月份鋼材、有色產量增速上行。

    值得注意的是,9月份出口交貨值同比下滑1.8%,較上月下行3個百分點。6月份以來,出口交貨值的持續下滑,與海關出口數據上行形成較大缺口。我們認為這主要是由于工業增加值統計當期生產,用于出口的商品;而當前海關出口中,部分計入了一、二季度企業積壓的庫存品,這也與4月份以來工業企業的產成品存貨增速下降、去庫存周期相匹配。

    風險提示:政策支持力度不及預期;“新冠”疫情風險。

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